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什么是宏观流动性？

宏观流动性是指经济体中总体层面的资金充裕程度，它关注的是整个市场在短期内完成交易而不导致价值损失的能力，而非单一资产或机构的局部流动性。在金融语境中，宏观流动性主要聚焦全市场整体流动性变化情况，是衡量货币松紧与信用松紧的核心指标。根据央行与主流金融机构的定义，宏观流动性可分为狭义流动性与广义流动性：狭义流动性指银行间市场上的资金情况，反映银行体系可用资金的多少，常以“银行体系流动性总量”或超储率来表征；广义流动性则指宏观层面的货币投放量，即银行向实体经济发放贷款等形成的广义货币供给，通常通过M2、社会融资规模（社融）等指标进行观察。

宏观流动性的四大阶段划分

在货币与信用周期视角下，宏观流动性可根据货币松紧程度（常用银行间质押式回购利率R007表征）和信用松紧程度（常用社会融资规模存量同比增速表征）划分为四个典型阶段：紧货币紧信用、宽货币紧信用、宽货币宽信用和紧货币宽信用。其中，“紧货币紧信用”与“宽货币宽信用”通常被视为政策调控的目标状态，而“宽货币紧信用”与“紧货币宽信用”则是因货币与信用周期存在时滞而形成的中间过渡状态。例如，“宽货币紧信用”可理解为货币由紧转松但信用仍延续收紧惯性所导致的过渡；“紧货币宽信用”则相反，是货币收紧但信用扩张惯性仍在的表现。

宏观流动性如何影响资产市场？

宏观流动性对股票市场、债券市场乃至数字资产价格具有显著影响。实证研究表明，宏观流动性与股票价格呈正向关系：当宏观流动性充足且资金成本较低时，企业盈利能力提升，周期性行业表现尤为突出，股票回报率随之提高。然而，这种影响主要体现在短期价格波动上，长期对股价的推动力较弱。此外，宏观流动性还会影响市场对负债率的定价——在流动性充裕时，市场对公司高负债率的容忍度下降，财务费用减少，企业融资成本降低。对于数字资产而言，宏观流动性宽松往往意味着风险偏好上升，资金更易流入高波动性资产，从而推动价格上行。

央行如何调控宏观流动性？

央行作为流动性投放的源头，通过多种货币政策工具调节宏观流动性。当前市场的流动性链条大致为“央行—大型银行—中小银行—非银机构”，央行通过MLF（中期借贷便利）、OMO（公开市场操作）、买断式逆回购、SLO（短期流动性调节）、SLF（常备借贷便利）等工具向一级交易商（大型银行）投放流动性，资金再逐级传导至中小银行及非银机构。自2013年后，随着外汇占款减少，央行创设了新型工具以弥补传统工具不足，共同构成流动性管理工具箱。例如，2026年1月，中国人民银行曾开展9000亿元MLF操作与9000亿元买断式逆回购操作，旨在保持银行体系流动性充裕。

全球流动性的特殊性

全球流动性指全球范围内获取资金用于购买货物或资产的难易程度，其核心是主要储备货币（美元、欧元、英镑、日元）的流动性。IMF将全球流动性分为核心流动性（传统货币供应量）与非核心流动性（以抵押为基础的融资，如资产抵押商业票据、杠杆贷款等）。近年来，非核心流动性在数量与波动性上已超过核心流动性。由于仅有少数国家货币具备国际流通性，全球流动性并非所有经济流动性的简单加总，而是主要依赖核心储备货币的流动性状况。